2012年1月7日 星期六

比率立權、比率套利

比率立權

比率策略(ratio strategies)的最基本形式是看漲比率立權(call ratio write)。在這個策略裡,你買進或者擁有一定數量的標的物,然後賣出一定數量的看漲期權,這些看漲期權所代表的股份要大於你所擁有的標的物的股份。因此,在這個策略裡,你就有了裸看漲期權的頭寸。正因為如此,這個策略被看做是技巧要求較高的策略,因為從理論上說,它在上行方面的風險是無限的。

比率立權是裸跨式市場套利的先行者,至少就掛牌期權市場的歷史來看是這樣,因為在有掛牌期權看跌期權以前的若干年內已經有了掛牌看漲期權,這個策略被認定是中性的策略,因為只有股票價格停留在一定的交易範圍之內,你才有利可圖。

你也可以通過賣空標的物和出售兩手看跌期權而構建一個比率立權。



比率套利

當你在套利中買進的期權的數量與你賣出的期權的數量不同時,你就有了某種形式的比率套利。同其他期權策略一樣,不同種類的比率套利有著不同的名字,以便於交易者和策略家只要聽到名字,就能快速地辨出這個策略的盈利性。

看漲期權比率套利。

在一個看漲期權比率套利裡,典型地說,投資者買進定約價較低的看漲期權,然後賣出更多數目的定約價較高的看漲期權。由出售多餘數目看漲期權而得到信用,一般可以抵消買進期權所需的全部,或者絕大部份成本。

這個策略在下行方向即使有風險的話,風險也很小,只不過等於建立套利時所產生的債務,再加上手續費。如果這個套利建立的時候產生的是信用,那麼就沒有下行方向的風險。同比率立權一樣,到期日時的最大潛在盈利點就是賣出期權的定約價。在標的物價格上升到上行方向的收支平衡點時,一路上都是可以有盈利。超過了這個點,如果標的物的價格上升得大遠,大快,從理論上來說,虧損就是沒有限制的,因為這個策略涉及到裸看漲期權。

許多交易者喜歡使用這個策略而不是比率立權,因為在這個策略裡,只有一個方向(上行方向)上有風險,因此,比較容易監控。此外,如果標的物在開始的時候低於套利中較低的那個定約價,當它向較高的定約價運動時,你常常可以得到盈利。在這種情況裡,許多交易者寧願當時就提走盈利,而不是等到到期日。

由於虛值看漲期權比平值看漲期權要貴,在期貨期權裡,比率套利常常具有它的吸引力,因為這個事實給了使用看漲期權比率套利的策略家以固有的優勢,在1993年春天,黃金期貨在330美元一盎司左右一直徘徊不前。不過,專職交易者貿積累了大量的看漲期權比率套利,他們買進黃金6月340看漲期權,同時賣出足夠多的6月360看漲期權來抵消他們的成本,基本上,他們是每買進1手6月340看漲期權,就賣出2手6月360看漲期權,因此,除非黃金在6月之前漲到380,他們的頭寸就沒有風險。在這一年的春天和夏天,黃金價格的上揚令人吃驚,最後到了每盎司400美元。不過,這個上揚是循序漸進的,而不是爆炸性的,這對比率套裝來說是一個理想的情景。因為當黃金漲到360時,買進的看漲期權每手價值就超過20美元,因為它們實值20個點,而賣出的看漲期權則僅僅5或6美元。因此,這些交易者就可以將他們的頭寸平掉,得到一筆不少的盈利,他們按20賣掉買進的期權,再按每手6買回兩手賣出的期權,從而在每個套利中贏得8美元的信用。即使黃金最終的交易價更高,這些交易者得到了他們的盈利,轉到其他的情景裡去了。

這個故事表明了看漲期權比率套利的真正魅力所在:你兩手放在腦後坐在那裡,面臨著很小或者根本沒有下行風險(盡管資本是套在裡面,但是這筆資本可以是短期債券,因此至少可以得到利息)。然後,如果標示的物有所運動,你有很好的機會在得到盈利的同時退出這個頭寸。這裡的危險是,如果標的物的向上運動是爆炸性的,而你沒有機會在它的機會在它的交易價穿過較高的那個定約價時解除你的套利。特別是,如果在標的物接近你想要提取盈利的那個價位時有跳蕩或者沒有運動,那就尤其如此。不過,即使在這種不盡如人意的情況下,比率套利者並沒有被栓死。只要你保護了無限制的上行方向的風險,這種風險出現在標的物價格漲過了這個套利的上行方向的收支平衡點,這個策略在一段時間內就應當能夠產生盈利。在某種意義上說,這個策略對期貨期權比對股票期權更有利,因為期貨交易者可以使用SPAN的保證金的電腦計算法。

看跌期權比率套利。

同樣的策略也可以用看跌期權來建位,只是如果使用了看跌期權,你買進約定價較高的看跌期權,同時賣出更多數目的定約價較低的看跌期權。同樣,賣出所得的收入將買進所需的成本完全抵消掉了。

應用於看漲期權比率套利的理論也同樣適用於看跌期權比率套利。一般來說,最好的辦法是在建位這樣的套利時既不用債務也不用信用,而且通常是當標的物的交易價高於套利中較高的定約價時啟動這個頭寸。此後,如果標的物下跌,在它穿過較低的定約價時,它就有機會將它解脫,這是可以得到最大潛在盈利的價位。

比率看漲期權同比率看跌期權套利,特別是股票和指數期權之間的主要不同的是,股票下跌的速度一般比上升時的速度快,因此,如果股票突然出現跌落,你也許會陷入一個類似手擒虎尾的局面。不過,總的來說,這是一個合乎情理的交易套利的方法。

3 則留言:

  1. 恭喜發財!恭喜發財!

    恭祝烏兄及各位龍年萬事如意!
    小鳥鳥快高長大、健康、聰明、活潑、可愛。

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    1. 多謝Jessica,恭喜大家都發財,近來大家都在玩facebook,小了在blog中留言了。

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  2. 好呀!大家研究一下,互相學習。

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